海外宏观策略：通胀担忧升温，美债利率上行
美伊停火继续弱化，特朗普称停火已“靠生命维持”，霍尔木兹海峡仍处于大面积受限状态，布油维持百美元上方。周末阿联酋巴拉卡核电站遭无人机袭击，虽未造成核泄漏，但进一步抬升海湾能源与核设施外溢风险。基准情形下，美国仍倾向以封锁和制裁维持高压，暂不主动重启全面热战；但若油轮流量继续受限，亚洲“库存悬崖”临近，油价仍有非线性上行风险。
美国经济数据呈现“通胀再上行、增长仍有韧性”的特征。4月CPI同比升至3.8%，核心CPI升至2.8%，PPI环比大增1.4%；零售销售环比增长0.5%，工业产出增长0.7%，显示消费和AI、汽车相关制造仍有支撑。整体看，能源冲击正在推升通胀预期，但需求尚未快速转弱，美联储降息窗口进一步后移。本周重点关注FOMC纪要、初请失业金和5月PMI，以判断政策表述是否进一步转鹰。
上周市场受到美国通胀、零售数据超预期以及油价反弹的影响，美联储加息预期回升，美债10年期利率突破4.6%，30年超长债突破5.1%，美元上涨，人民币震荡，黄金下跌。
美债方面，利率易上难下。一是美国通胀、经济均呈现强势特征，美联储暂无降息可能，市场定价加息预期对美债不利。二是霍尔木兹海峡尚未恢复通航，通胀担忧持续存在。三是财政可持续性继续对超长债不利。中长期需重点关注美伊冲突的演变，尤其是霍尔木兹海峡的通航情况。策略上建议以票息策略为主，回避长债。
美股方面，上周美股上涨，标普500指数上涨0.1%。市场延续4月以来的“AI+财报驱动”强势行情，科技巨头AI相关业务加速增长，云收入大幅超预期，S&P 500 EPS同比增长近28%。美股中期高位震荡。美股盈利受科技主线支撑，云业务收入和AI资本开支仍在加速。估值处于高位，美联储暂无降息可能，估值可能小幅回落。配置策略，标配，精选结构性机会，聚焦HALO资产（半导体，关键原材料，电力）。
美元方面，宽幅震荡。由于欧洲同样面临通胀冲击，且欧央行实行单一通胀目标制，其抗通胀压力相较美国更甚，货币政策可能呈现“美国暂停，欧洲加息”的格局，对美元利空。但同时，欧洲经济面临较为糟糕的境地，不仅面临能源冲击，同时也缺乏人工智能产业链的支撑，“美强欧弱”的经济格局将对美元形成支撑。在多空因素的影响下预计美元为宽幅震荡走势。
人民币方面，短期可能进入调整期。一是美国通胀压力令美联储面临降息困境，美元不弱以及美债利率回升，将给人民币构成压制。二是从5月开始将进入到上市企业分红购汇季（6-8月高峰），阶段性购汇需求放量，或将对当前的结汇热潮构成扰动。趋势上继续维持温和升值形态，核心推动来自于国际收支的改善与结汇需求的强势。
黄金方面，短期仍受到通胀预期回升的制约，走势预计偏弱。但黄金的货币属性仍能给黄金带来底部支撑，尽管一季度有部分央行选择抛售黄金储备，但总体央行购金量在一季度仍然高达244吨，表明央行在一季度黄金冲高回落后选择加仓，黄金的下方支撑依然稳固。
中国宏观策略：地产成交回暖，A股结构分化
内需方面，5月房地产成交热度延续，价稳量增特征凸显，5-6月成交同比转正大概率已成定局。5月前三周，30大中城市新房成交面积同比下降1.2%，样本城市二手房成交面积同比增长27.4%。其中，深圳新房市场活跃，政策优化以来新房成交同比翻番；低线城市二手房市场启动，网签面积同比增加四成。样本城市二手房成交均价在4月以来稳在1.3万/平左右，环比4月微降0.2%，年初以来累计涨幅1%。5月15日国常会审议通过《城市更新“十五五”规划》，明确未来五年将把城市更新作为推动城市高质量发展的重要抓手。“十五五”期间预计完成投资15万亿，直接惠及约50万套危旧房改造，通过加装电梯、增设养老托育设施等提升2.5亿城镇常住人口生活品质。
价格方面，高油价进一步向居民出行价格传导。5月16日起，国内航线燃油附加费年内第二次上调，其中800公里(含)以下航段收取90元，800公里以上航段170元，分别较本轮油价冲击前上涨8倍、7.5倍。
政策方面，近期市场监管总局部署系列专项行动，纵深推进全国统一大市场建设。一是完善法律法规。积极推动《价格法》《计量法》《认证认可条例》《工业产品生产许可证管理条例》修订，完善反垄断、反不正当竞争、价格、标准、质量监管等领域的法律法规。二是清理地方标准。清理整合一批与全国统一大市场建设原则冲突、与国家标准交叉重复、超范围制定、技术内容低于强制性标准要求，以及实施效果不佳等地方标准，着力消除由地方标准造成的市场流通卡点堵点。三是开展反不正当竞争专项执法。聚焦平台经济、民生、科技创新等重点领域，统筹运用各类反不正当竞争措施，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。四是开展破除妨碍统一市场和公平竞争卡点堵点专项行动。专项行动时间自5月持续至12月，紧盯妨碍企业公平准入与自主经营、限制商品要素自由流动、资质认定内外有别、不当实施信用评价设置招投标隐性壁垒4类堵点，进一步加大执法、审查、抽查力度。
外需方面，出口发运节奏从前期高位有所回落。上周货物吞吐量25,836万吨、集装箱665万箱，分别环比下降7.1%和4.3%，单周读数走弱。拉长视角看，5月平均货物吞吐量同比增长0.9%，而集装箱平均吞吐量同比增长6.8%，机电等产成品出口景气仍优于大宗商品。运价方面，上周CCFI出口集装箱运价指数环比微涨0.1%，运价中枢整体企稳。分航线看，美西、美东航线环比分别增长2.6%、1.3%，对美发运需求边际走强；东南亚、南非航线环比小幅回落1.0%、1.6%。
债券方面，上周市场先涨后跌，10Y和30Y国债活跃券较前一周小幅下行，分别收于1.75%和2.25%。4月金融数据显示融资需求偏弱，资金面延续相对宽松，中短端表现较强，但股市情绪偏热、全球通胀上行与流动性收紧担忧仍然对长端构成压力。
前瞻地看，短期内债市或以偏强震荡为主，预计10Y国债利率或在1.7%-1.9%区间的偏下沿运行。二三季度通胀进入上行加速期，实际经济或波动运行，基本面对债市中性略偏不利；隔夜资金利率下行空间有限但上行风险同样不高，对债市具备一定支撑。全年来看，预计债市仍是区间波动，多空因素均在，难以选择方向。维持年度展望中10Y国债利率中枢1.8%左右（较2025年小幅上行）的判断。
策略上，建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种，而长久期品种可考虑小仓位参与博取资本利得，利率进入低位考虑部分减持兑现浮盈，待利率回升至区间上沿后配置价值提升，届时可重新参与。
A股方面，上周市场宽幅震荡、结构极致分化，沪指全周回落1.07%，创业板指、科创50逆势走强。金融数据表现偏弱，拖累金融、地产、基建、消费等传统板块基本面修复进程；科技板块上周后期调整并无实质利空催化，属于高位正常波动。韩股高位回落仅形成短期情绪扰动，更具风向标意义的美股科技仍延续上行格局。
当前沪指虽站稳4000点，但场内板块强弱分化显著，指数能否进一步向上突破，核心取决于AI主线的景气延续性与业绩韧性。市场当前高度热议AI板块泡沫化争议，复盘历史，资产泡沫破裂需同时满足三大条件：估值处于历史高位、流动性边际收紧、盈利预期拐头下行。当前全球AI龙头估值已攀升至历史高位，但全球流动性暂无明显收紧迹象，叠加中美科技巨头一季报业绩超预期、全年资本开支规划上调，盈利景气仍有坚实支撑，泡沫破裂前置条件尚未齐备，AI行情难言见顶，后续仍具备震荡上行空间，只是行情后半程波动将显著放大。
配资网站拉长周期来看，市场正由牛市中期逐步向牛市后期切换。上证指数2024年、2025年利润增速分别为1.3%、0.6%，2026年一季报增速回升至4.5%，当前盈利基本面水平，难以支撑市场估值长期维持高位区间。明年AI上游板块或将受高基数效应拖累，盈利预期存在下修压力；同时在估值长期高位的环境下，市场对利好消息反应逐步钝化、对利空消息敏感度明显抬升，中长期市场整体波动风险趋于上行。
结构配置上，持续聚焦AI主线引领的硬科技与能源板块，红利类资产作为防御品种，可长期作为底仓布局。
港股方面，上周恒生指数下跌1.63%，恒生科技指数回落3.17%。港股整体运行节奏与板块结构表现和A股高度趋同，宽基指数表现差异主要由行业权重结构分化所致。展望后市，港股整体表现或弱于A股，核心缘于港股硬科技权重占比偏低。配置逻辑与A股保持同步，重点布局AI硬科技、新能源、高股息三大主线。
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